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半年涨近180%,“即时零售第一股”达达值得长期持有 | 公司观察

 

  文 |《巴伦周刊》中文版 撰稿人 吴海珊

  编辑 | 康娟

  达达所处的行业赛道广阔,早于同行的布局,让它占据了先发优势,而其在技术以及平台模式上的差异化优势、来自大股东的资源背书和以及公司商流+物流的独特模式,则是保障其未来发展的重要因素。

  2020年,伴随着新冠疫情蔓延、中美紧张关系的持续升级和瑞幸引发的信任危机,中概股经历了跌宕起伏的一年。剧变之年,中概股依然创造很多亮点:赴美IPO呈现超预期的别样繁荣,数量创新高;互联网零售高歌猛进,电动车造车新势力屡创新高……

  在2020年赴美上市的中概股企业中就有被称为“即时零售第一股”的达达集团(DADA.美国)。

  2020年初,线上消费需求在疫情催化下爆发式增长,也让即时零售成为互联网巨头们角斗场。中国有美团闪购、饿了么、淘鲜达和达达,其背后活跃的则是腾讯、阿里、京东等巨头;美国则有Uber、Lyft、Doordash……这些早有前瞻性布局的玩家都在借疫情催生的战略性机遇加速开疆拓土。

  2016年与京东到家合并后,达达集团一举成为最早切入中国的即时零售赛道的O2O平台。而近两年,美团与饿了么均开始密集布局非餐业务,对准更广阔的即时零售市场。研究数字显示,这个市场可能是另一个万亿级蓝海。

  目前,达达集团已经稳稳占据了商超即时零售和社会化即时配送的最大市场份额,行业占比都在24%,成为细分领域龙头。

  但面对巨头环伺,达达能否继续维持自己的优势,而对于投资者来说,达达是否是一个值得长期押注的即时零售龙头?

  达达集团有两大业务版图:京东到家和达达快送。达达把这一业务模型称为“商流+物流”。这一模式建立4年多以来,被证明相当成功。从2016年至今,达达每年的营收都在60%以上稳步增长。2020年6月,达达赴美上市,从股价走势来看,资本市场对其高度认可。而从横向来看,不只是达达,这一年与即时零售相关的公司在资本市场表现都不错,其中有中国的美团-W(03690.香港),美国的Doordash(DASH.美国)。

  《巴伦周刊》中文版认为,达达所处的行业赛道广阔,更早于同行的布局,让它占据了先发优势,成为细分市场的龙头公司,而其在技术以及平台模式上的差异化优势、来自来自大股东的资源背书和以及公司商流+物流的独特模式,则是保障其未来发展的重要因素。因此,至少在未来2-3年内,达达都有望在即时零售的赛道中持续快速发展。鉴于该公司目前展现出的高成长性。

  即时零售:万物到家大时代

  过去十多年在线零售的迅猛发展,引发了快递公司之间的厮杀,逐渐形成了顺丰、三通一达、邮政等梯队格局。2014年-2015年席卷中国的外卖大战之后,最终剩下美团和饿了么两家独大。如今,一场疫情给即时零售的热战按下了加速键。

  达达最初的崛起,也得益于当年的外卖大战。彼时刚刚创业的达达就赶上了这个风口,承揽美团和饿了么外卖业务。而在那个时候,达达已经想到要介入零售。达达创始人蒯佳祺认为,中国互联网电商的整体发展,过去20年大致经历了三个阶段,从远距电商、近距电商再到微距电商时代。“拥抱同城零售,拥抱即时零售,这将成为中国电商从远距、近距再到微距时代的最大机会。”

  2015年,京东到家成立,2016年,达达与京东到家合并,这个愿景走出了全面落地的重要一步,达达自此从即时配送领域切入到了即时零售领域。以“万千好物,即时可得”为愿景,从开始的一二线城市的全国性大型商超,再到如今下沉至二三线城市的区域龙头,达达的这一理念始终未变。

  截至2020年三季度,京东到家年活跃用户数达3730万,业务覆盖全国1200多个县区市。京东到家也与超2/3连锁商超百强达成合作,携手发力下沉市场。截至2020年三季报,公司在本地零售商超O2O市占率已达到24%,成为当之无愧的龙头。

  即时零售已经成为巨头们的下一个角逐地。不同于十多年来已经被深度挖掘的快递市场,即时零售还是一片蓝海,这片蓝海还可能是另一个万亿级市场。

  中金研究院预测,未来五年超市到家整个市场的规模有望从2019年的467亿元达到2023年的3854亿元(对应3万亿元的超市总市场规模、超过10%的渗透率)。此外,在约10万亿元规模的本地高频消费市场中(包括日用百货生鲜),生鲜约占5万亿,线上化率低于5%,而相比之下,社会零售整体线上化率高达21%。

  超市到家市场规模及线上转化率

  来源:达达招股说明书

  《2019 年中国即时配送行业发展报告》中数据显示,餐饮外卖在即时配送市场细分品类中的订单量占比,从2018年的81%下降到了2019年的70%。与之对应的是,生鲜果蔬、零售便利等品类占比的增长,2019年生鲜果蔬和零售便利品类占比分别为12%和10%,分别较2018年提升了4个和5个百分点。

  疫情之下,即时零售的范围从餐饮外卖向各个品类的拓展进一步提速。 2020年,以美团、饿了么为代表的巨头,在主营外卖业务之外,对即时零售的投入大幅加码。而京东也通过组织改造,为进一步切入即时零售进行了公司架构基础设施的升级。在美国市场,即时零售也因疫情成为风口。自上市以来股价长期低于发行价的Uber和Lyft在这一年股价都出现了大幅上涨,原因就是这两家公司加入了同城食品配送服务,以Uber为例,该公司2020年前三季度配送业务收入同比增长了96%。刚上市不久、有“美版美团”之称的Doordash在2020年前三季度收入同比增长了226%。

  即时零售进入了大时代。

  达达的筹码:流量+技术+平台

  达达的基本盘由京东到家+达达快送组成。

  京东到家提供商“商流”,主打超市到家平台模式,为消费者提供线上选购合作商超的商品并享受送货上门服务,目前与沃尔玛、永辉、华润万家等众多头部商超全面合作,确保全品类商品供给能力与品质保障。

  达达快送提供“物流”,依托主要面向物流公司、填补“最后三公里”运力的“落地配”、面向B端用户、满足1小时到家的“即时配”和面向个人消费者的个人配三大配送网络,覆盖各类场景用户,并通过对履约大数据的智能分析,在不同城市、不同门店动态化匹配运力,提供定制化的运力解决方案,以达到人效最大化运用,将商品以更快速度送达消费者手中。

  从业务形态来讲,达达通过“商流+物流”的模式,能够实现自我闭环。二者的良性互动是达达集团能够持续增长的动力:订单量和订单密度越大,越能放大达达的网络效应,进而吸引更多骑手加入,充沛平台运力,优化履约体验;达达快送履约体验的提升,会加快线下商家的商品流通,也能为消费者提供更好的服务,进而促成京东到家吸引更多零售商和品牌商加入。

  达达率先从商超切入即时零售赛道,其一是因为商超是线下零售中最大的业态,其二就是商超涉及履约、商品、会员、营销等一系列多个环节,可建立核心壁垒。

  据艾瑞咨询报告,即时零售商超O2O(online-to-offline)市场规模在2019-2023年复合增长率有望达到70%。如今京东到家已经涵盖至鲜花、美妆、宠物、3C数码手机等多个品类。

  相对于其他即时零售商,达达具备几项优势:

  首先,流量入口。

  达达背后是京东、沃尔玛等多年具备零售经验的大股东。2016年4月,京东到家(2015年3月成立)与达达快送(2014年6月成立)正式合并,京东以京东到家的业务、京东集团的业务资源以及2亿美元现金换取新公司达达集团的股份并成为大股东。

  合并之后,公司业绩实现了稳定、快速地增长。京东到家2017-2019年营收复合增速达86%,在2020年前三季度京东到家实现收入15.76亿元,同比增长110%,贡献了总收入的42%,稳居中国本地零售商超O2O平台市场份额第一,市占率提升至24%。达达快送2017-2019年营收复合增速达52%,2020年前三季度达达快送实现收入21.48亿元,同比增长85%,市场份额也提升至24%。

  2020年4月,京东成立大商超全渠道事业群,整合原有的京东超市、消费品事业部、新通路事业部、7FRESH和1号店,将京东零售体系内所有和商超品类有关的业务纳入其中。这个事业群也是与达达合作最密切的部门。

  2020年第三季度,京东到家与京东持续推进“物竞天择”项目合作,如今京东到家已覆盖全国超过1200个县区市,单季新增200多个县区市,低线城市三季度销售同比增长170%。

  其二,履约能力。

  所有即时零售平台参与者背后都有一个共同的特征,就是强大的物流运力。京东到家背后是达达快送,盒马、淘鲜达背后是蜂鸟配送,美团闪送后面是美团配送。

  以配送为基础的履约是即时零售的关键。即时零售跟快递业务不同,后者拼的是城际间的物流运转——即能够通过航线-铁路-公路的运转,实现货物快速安全的流动,并按照固定的频次进行派送。但即时零售,依赖的是区域性的点对点、动态化的物流服务网络,关键是要达到成本和效率之间的平衡,这本质上是一个科技公司才能干的事情。

  能体现达达履约能力的,一个是效率,一个是广度。

  从效率上看, AI智慧物流系统通过智能路径规划、智能派单、供给需求调控等功能,精细运营规模化物流网络,让骑士在智能规划的最优路径上接到更多顺路订单,实现高效配送。达达的星空预警工具、物流开放平台、方舟运营系统等子系统还能对全渠道订单和运力的及时预警、高效运营和快速调配。

  从广度上看,目前,达达快送配送网络已覆盖全国2600多个县区市,在一二线城市之外,也为更多下沉城市的企业、商家、用户提供1小时达的即时配送服务。

  反过来,海量高频的零售业务又给予配送网络大量数据和经验,反向强化了全国即时配送网络,这是在技术和资本之外,隐藏在背后的“壁垒”。京东到家还提供了前置仓、店内仓、全卖场三大定制化履约方案。正如达达创始人蒯佳祺说,履约除了大家熟知的配送以外,从库存到拣货、交接、配送,是一个非常长的链条,要做好履约非常不容易。

  其三、平台模式。

  从餐饮配送之初一路发展而来,具备全国性即时配送网络设施的,仅有美、饿、达达三家,而达达又是其中唯一“只赋能、不碰货”的平台。京东到家没有大股东自营本地电商入驻,外部商超入驻的顾虑较小,而美团闪购与淘鲜达分别上线了自营的美团买菜与盒马鲜生。

  这是蒯佳祺所设立的“独特商业定位”,只合作、不竞争的模式,使其成为零售商和品牌商销售增速最快的渠道。

  实际上,这正是到家平台在下一赛段深度竞争的压舱石:不局限于流量池和和履约配送的比拼,而是参与到零售企业经营中,搭建“中台”,减少零售企业对接、运维成本,通过数字化管理工具提升其经营效率,满足差异化需求,甚至统筹实体店线上版图搭建。

  传统零售企业也希望加速落地线上线下一体化,从而在市场竞争中保持站位。7月24日,华润万家与达达集团签署战略升级合作协议,双方未来将在全渠道履约配送、商品管理、用户、营销等多个领域全方面加深合作。

  毕业于美国麻省理工学院的物流工程专业的蒯佳祺对于物流和供应链产品有非常深刻的理解,他认为达达的核心竞争力,一是即时配送的履约能力,二是对零售商的数字化赋能。

  长期价值: 格局未定,故事刚开始

  2020年6月5日,达达集团在纳斯达克交易所挂牌上市,成为中国公司赴美上市“即时零售第一股”,发行价16美元。据富途证券统计,截至2020年12月31日,达达集团上市后半年涨幅高达128.27%,在市值大于50亿美元的中概股明星公司中,该涨幅位列第八。尤其发布第三季度财报当天,达达股价上涨超过30%,第二天上涨超过18%。截至1月25日收盘,达达股价收报44.55美元,较发行价上涨178%,市值达到104亿美元。

  尽管达达上市以来在资本市场高歌猛进,并且已经占据了商超即时零售市场第一的市场份额,但互联网世界“城头变幻大王旗”亦是常态,达达能够长期保持这种优势,并成为一家具备长期价值的公司吗?

  从财务数据上看,自2016年达达快送和京东到家合并之后,达达的增长快速且稳定。2017年、2018年、2019年收入分别为12.18亿元、19.22亿元和31亿元,年复合增长率达60%。在疫情催化下,2020年连续三个季度,收入分别为11亿元、13.23亿元和13.02亿元,同比分别增长108.9%、93.1%和85.5%,都接近翻番。展望第四季度,达达预计其总营收在20亿元至21亿元。如此算来,全年增长接近翻番。

  达达营收的不断增长正是其“商流+物流”双轮协同效应和线上消费趋势不断增强的正向反馈。特别是,2020年初开始的疫情加快了线下线上融合过程,更多用户和消费者养成1小时达的新消费习惯,而习惯一旦养成,就不太可能再走回头路。

  中金公司在研报中预计,达达的利润率将随着到家业务渗透率提升、规模效应进一步显现、成本费用优化而逐渐改善。

  不过,赛道前景的热度也代表了竞争环境的强度。依托美团APP的美团闪购、依托阿里生态的饿了么、盒马、淘鲜达和天猫超市,以及顺丰同城、滴滴跑腿这些从即时配送切入的后来者……大小玩家已经悉数到场。

  在当前的行业布局中,跟达达一样具备成熟的同城运力和流量获取能力的是在外卖餐饮领域捉对厮杀多年的美团和饿了么,如今这两大巨头都在非餐即时零售领域加速跑马圈地,必然与达达短兵相接,面对市值28倍于自身的美团这样的巨无霸,达达能否经得住考验?

  就目前来看,美团和饿了么对接的商家,以个体和便利店为主,在商品丰富度上尚不及达达。也印证了商超O2O存在的数字化门槛和壁垒,尚未沉淀出产品方案的美、饿,在对接上存在难度。而具备先行优势的达达,已经趁着美、饿尚无法从外卖缠斗中脱身之际,在即时零售的细分赛道——商超市场——占据了领跑地位。

  有鉴于此,对于达达的独立性质疑也是一个不可逃避的话题。但是,相比来自京东的资源背书,这并不是短期内值得担忧的问题。毕竟,在即时配送行业,超级流量入口依旧是解题王道。毕竟,在即时配送行业,稳定的商流是即配网络稳定运转的基础,而即配网络能否再进一步,实现规模与效率并进,丰富的服务业态才是制胜关键。通过与京东与沃尔玛的合作,达达集团以连锁商超为基本盘,在手机、医药、美妆、宠物等多消费场景均有不错表现。如此看来,“背靠大树好乘凉”并不是一句空话。2020年12月,达达增发了900万股美国存托股票(ADS),京东认购了85万股,体现了大股东对达达未来发展前景的信心。

  另一方面,在加大跟京东、沃尔玛等股东伙伴合作的同时,达达自身也在拓展收入来源的多样化。自从2018年以来,来自京东的收入在达达总体营收的占比一直在下降,2020年第三季度,达达关联方收入占总营收比例环比下降了6.1%。

  未来,为B端大客户提供的“即时配”服务将是达达快送发力的重点。

  2020年达达快送扩大了与行业领先的餐饮、超市、医药等连锁品牌的合作,升级了专用送货服务,三季度重要连锁商户大客户的收入年同比增长超过200%。2020年7月,达达快送面向全国连锁商家推出提供定制化配送服务的“全心达”。截至三季度,达达快送全心达的B端客户已包括麦当劳、肯德基、真功夫、付小姐在成都、奈雪的茶、尊宝披萨、百果园、泉源堂等众多餐饮及医药连锁品牌。

  达达还打算在这个独特的春节发挥自己的作用。1月14日,达达快送和京东到家双平台共同启动“春节不打烊”活动,进一步打开下沉市场。

  近日,中信建投发布研究报告,给予达达“买入”评级,大幅上调目标价至67.6美元;中金也给出“跑赢行业”评级,目标价50美元。理由都是该公司在行业的龙头地位和业绩的高增长。

  《巴伦周刊》中文版认为,达达所处的行业赛道广阔,更早于同行的布局,让它占据了先发优势,成为细分市场的龙头公司,而其在技术以及平台模式上的差异化优势、来自来自大股东的资源背书和以及公司商流+物流的独特模式,则是保障其在即时零售赛道中持续快速发展的重要因素。

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