@      欧债危机回忆录!期间国债收益率产生什么样变化?

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欧债危机回忆录!期间国债收益率产生什么样变化?

欧元区主权债务危机,是过去十年欧洲经济货币联盟内部不平衡发展的表现。它的爆发、蔓延和解决的过程,也就是欧元区边缘国家经济泡沫破裂、修复并重回稳健经济增长模式的过程。

金融海啸爆发后,流入欧元区边缘国家的资金突然减少,廉价资金支持下的经济快速增长随之中断。而金融海啸爆发之前在政府推行赤字财政并高度依赖资本市场融资的条件下,造成低廉价格的充足流动性,催生了超强消费、房地产泡沫,并在信贷增长支持下形成经济不可持续的快速发展。最终在经济减速和债务飙升的双重作用下,债券市场开始对欧元区边缘各国的债务偿还能力感到忧虑,这些国家在融资时发现自己债券的收益率大幅上升。无法继续在资本市场上自行融资,从而出现债务预期或违约,而违约风险的上升进一步印证投资者的恐慌情绪,导致恶性循环,危机就自我生成,主权债务危机爆发。债务危机直接表现为债券市场危机,或者说市场信心危机,欧元区单个成员国的政府无法驾驽这种危机。

信用评级机构对主权信用评级调降,引发抛售风潮。融资成本增高和融资难。对主权债务国雪上加霜。

导致欧债危机的根源在于债务国高度依赖资本融资支撑经济增长、财政收入极度短缺,随着金融海啸的蔓延,资本市场风险越来越凸显,投资者信心大打折扣,引发抛售潮,最终债务危机国经济断层,也就是经济增长可持续性的中断,依靠财政无法承担融资成本的增长。

欧债危机回忆录:

欧债危机:09年底希腊爆发,之后蔓延至爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利。危机爆发传导机制分为两类:一类(由政府持续的高债务问题引起),另一类(房地产危机和银行业危机波及所致)。

欧债危机呈现相似特征:高赤字、高债务(或房地产业和银行业危机)主权债务违约风险评级机构下调主权信用评级市场表现恶化(融资成本上升)部分国家债券收益率飙升(市场抛售债券引发)欧盟施加压力采取财政紧缩政策引发社会动荡和政治危机寻求欧盟救助(或通过政治更迭恢复市场信心)。

欧债危机的发展阶段:

欧洲主权债务危机的发展可以分为以下阶段。

希腊主权债务危机造成希腊政府债券的收益率迅速上升,开始了欧洲公债市场的动荡(2009年10月-2010年3月)

2009年10月4日,希腊现任总理帕潘德里欧就职后不久即公开表示,前政府掩盖了政府债务和赤字的真相。10月21日,希腊政府重新向欧洲统计局递交统计数据,取代10月2日递交的数据。新数据的修改范围涉及2005-2008以及2009年预计的政府赤字和公共债务。其中2008年政府赤字占GDP的比例从原来的5.0%提高到7.7%,2009年预计赤字从原来计划的3.7%提高到12.5%,公共债务占GDP的比例重达113%,大大高于欧盟《稳定与增长公约》确定的3%和6%的上限。

早在2008年全球金融危机爆发时,希腊的政府赤字状况就已经引起了欧盟的关注。2009年2月,欧盟经济和金融委员会认定希腊存在过度政府赤字,并开始展开相关程序,对希腊的政府赤字状况进行跟踪和评估。而10月份暴露的统计数据问题,更是引起了欧盟的强烈关注。希腊曾多次调整统计数据,而10月21日的调整幅度非常大,因此欧盟经济和金融委员会于11月10日做出决定,由欧盟委员会对“希腊不断出现的财政统计数据问题”进行调查,并提出建议和行动计划。

欧洲主权债券市场在2009年10月份还是风平浪静。在希腊统计数据问题事发后,希腊10年国债的利差逐渐拉大到153个基点。但国际评级机构此时对希腊还没有任何反应。

12月7日,标准普尔警告,希腊的主权债务将从A-下调一级,8日惠誉干脆直接宣布下调希腊主权债务等级至BBB+,当日希腊10年期国债利差拉到220个基点。希腊债务问题开始演变为债务危机。

欧洲主权债务危机的蔓延使欧洲边缘国家和核心国家的国债收益率出现两极分化(2010年3月-2010年10月)希腊深陷主权债务危机之初,投资者并没有迅速将怀疑的目光投向其他重债国。毕竟,欧元区是一个经济整体,希腊债务问题可以在其他成员国的支持下解决,而且历史上少有发达经济体出现债务违约。然而,在欧元区成员国财政状况普遍糟糕的背景下,欧盟在救助希腊问题上拖拖拉拉,救助的细节迟迟不能出台,加上德国在救助希腊问题上一直持保留态度,导致了资本市场对欧盟救助希腊决心的怀疑,市场投机预期愈发强烈。2010年3月下旬,希腊10年期国债收益率上升到6.36%。而惠誉在3月24日甚至准备下调葡萄牙的主权信用等级。欧盟的拖拉使投资者产生恐慌,主权债务危机开始蔓延至公共债务形势最糟糕的葡萄牙和爱尔兰。

截至2012年3月30日,欧央行买入政府债券数量达2142亿欧元,但是,欧央行的证券市场计划并未能有效控制欧债危机的发展蔓延。2011年下半年,重债国国债收益率再度创下近年来新高,欧债危机开始向核心国家和银行体系蔓延。在此背景之下,欧央行将长期再融资操作的贷款期限从3个月延展到3年,将定量招标改为无限量供给,以期稳定金融市场。欧央行于2011年12月21日和2012年2月29日实施两轮无限量的长期再融资操作,共向市场注入10185亿欧元的流动性。通过这两轮操作,欧元区银行补充了3年内所需的流动性,短期内银行危机爆发的可能性大幅降低。同时银行将部分现金用于购买主权债,使欧元区主权债收益率显著下降,债务危机带来的紧张情绪得到了缓解。

由于受到银行危机和地方政府财政破产的问题,西班牙主权债务问题自2012年第二季度以来迅速升级,国债收益率短期涨幅很大,市场融资压力剧增。西班牙被怀疑很可能步希腊、葡萄牙、爱尔兰申请欧盟救助的老路,形势十分危急。在此情况下,各种反危机主体均作出了反应。西班牙政府再次强调将进行财政紧缩和结构改革,减少财政赤字和恢复经济竞争力;欧洲金融稳定工具对西班牙部分银行进行了有限注资,提供了一定的援助。由于西班牙政府实施改革措施的软约束以及欧洲金融稳定工具救助金额十分有限,这些主体的反危机措施未能起到稳定债券市场的作用。短期内平抑危机的最后希望又落在欧洲中央银行身上。

在2012年8月进行政策吹风后,欧洲中央银行9月正式退出一项重要的反危机举措-直接货币交易(MTO),MTO允许欧洲中央银行在一定条件下无限制地购买短期政府债券。15年债务危机得到解决